考闻中国-专注股票行情和股票新闻!

600084招商积余2020年三季报分析:物管业绩高增 盈利能力优化

小七 141 0

  公司披露2020 年三季报,公司前三季度实现营收59.7 亿,同比增长52.5%,归母净利3.3 亿,同比增长136.6%。

  事件评论

  物管业绩大幅提升,盈利增速亮眼。参考公司去年前三季度物管业绩1.4 亿(中航物业),以及业绩预告中披露公司物管业绩同增2.5-3.0 亿,则2020 年前三季度公司物管分部实现业绩3.9-4.4 亿。招商物业2019 年上半年与全年业绩分别为0.82、1.94 亿,考量四季度收费面积或有提升等因素,我们预计招商物业去年前三季度业绩在1.3 亿左右,则追溯调整后可比口径下公司2019 年前三季度物管业绩约2.7 亿。测算公司物管分部2020 年前三季度业绩同增44.5%-63.0%(2020H1 招商物业与中航物业净利润之和同增36.8%);单三季度物管业绩1.3-1.8 亿,同比增幅达62.1%-122.6%。公司物管业绩大幅提升,盈利增速亮眼。

  物管盈利能力有一定优化,盈利修复逻辑持续兑现。2020 年中报数据已经显示公司物管业务盈利略有改善,招商物业、中航物业两大物管平台净利润率均有明显提升,综合来看公司物管业务净利润率同增2.1pct 至7.2%;追溯调整后的招商积余物管分部毛利率也较上年提升1.8pct 至11.2%,其中,基础物业毛利率同增2.1pct至10.9%。三季报数据再次印证盈利修复逻辑,即使剔除疫情补贴等非经常性损益影响,模拟测算公司前三季度物管业务归母净利率或仍在7%以上。但整体来看,公司物管业务盈利性较业内其他主流上市物企仍有较大差距,随着内部管理机制、业务分工等逐渐理顺,公司物业盈利能力仍有提升空间。

  双轮驱动稳步扩张,疫情拖累资管分部业绩。控股股东支持与强劲的市场化拓展能力,公司规模稳步扩张,年中在管规模达1.7 亿平(同增15.2%),其中,非住宅业态占比近50%。三季度公司继续积极拓展,接连斩获华为大厦、天津讯飞智汇谷园区、招商证券大厦、清华大学紫荆学生公寓等标杆项目,管理面积持续提升。

  受疫情影响,公司前三季度资管业务归母净利同降0.8-1.0 亿元,对公司业绩形成一定拖累,随着疫情影响逐渐消退,公司后续业绩或有更好表现。

  估值已进入相对合理区间。公司是机构物管稀缺龙头,关联房企与市场外拓双轮驱动,规模增长与盈利改善均具备一定空间,且估值已进入相对合理区间。预计2020-2022 年归母净利分别为5.8/8.1/10.0 亿,分别同比增103.3%/39.9%/23.0%,对应估值分别为46.3/33.1/26.9X,维持“买入”评级。