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linethick0卫星石化股票行情:卫星石化乙烷裂解项目盈利预测及敏感性分析

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  事项:

  公司连云港乙烷裂解制乙烯项目工程建设即将结束,此外首船乙烷原料按前期计划于10月12日上午到达连云港,并顺利停靠连云港码头。

  平安观点:

  公司连云港乙烯项目采用轻烃裂解路线,竞争优势明显:公司320 万吨/年轻烃综合加工利用项目利用进口乙烷裂解制乙烯,并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇等下游装置。项目投产后将使公司产品更加多元化,提高公司抗风险能力,将大力提升公司的行业影响力和可持续发展能力。

  基准情境下盈利中枢为年化38 亿元(3 年回测)和24 亿元(1 年回测):

  利用历史回测法预测卫星石化乙烯项目的3 年期盈利中枢大约为38 亿元,1 年期盈利中枢大约为24 亿元。乙烯项目的投产将显著提升公司的利润(目前存量业务的利润约为13 亿左右)。敏感性分析表明,基准乙烷价格下,开工负荷每上升5 个百分点,3 年期盈利中枢大约增加3.51 亿元,1年期盈利中枢大约增加2.74 亿元;基准开工负荷情景下,乙烷成本每上升10 个百分点,3 年期盈利中枢下降2.22 亿元,1 年期盈利中枢下降1.94亿元。此外乙烷关税从0%增加到30%时,3 年期盈利中枢从39 亿减少到32 亿,1 年期盈利中枢从25 亿减少到19 亿。

  投资建议:考虑到公司下游行业恢复好于预期、乙烯项目顺利推进并即将中交,我们调整预测2020-2022 年公司归母净利分别为13.5、27.7 和33.1亿元(原值12.9、23.3 和26.2 亿元),对应的EPS 分别为1.27、2.60 和3.11 元,对应的PE 分别为16.7、8.2 和6.8,维持“推荐”评级。